芯耀
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芝能汽车出品
比亚迪的半年报，规模依旧稳健。
◎?2025年上半年销量继续上升，二季度卖出114.5万辆，同比和环比都有增长；
◎?去库存初见成效，存货和周转天数下降；
◎?海外市场尤其是欧洲的插混车型，延续了两位数的高速增长。
站在全球新能源车企的对比维度，相比于特斯拉的销量下降，比亚迪依然是最稳的那一位，研发之王势头强劲。
但也不是完全没有担忧的地方，主要在于利润。
◎?二季度毛利率下探到18.7%，单车净利不足0.5万元，比亚迪的扩张越来越倚赖规模优势，而短期盈利能力在不断被蚕食。
◎?研发费用支出也持续攀升，单季度154亿元，这些投入大多指向智能化、自研芯片和海外建厂，短期看是成本压力，长期则是潜在筹码。
总的来说，上半年的财报：销量、库存和全球化布局给了市场确定性，但毛利、单车利润和市占率的下滑则提醒人们，比亚迪在规模成长以后，是需要围绕中高端品牌建设来实现战略纵深的拓展。
Part 1 财务数据的拆解
整体业绩来看，比亚迪在2025年上半年依旧展现了稳健的规模优势。
◎?销量、营收和利润 ：二季度销量达114.5万辆，环比增长14.4%，营业收入3713亿元，同比增长23%；归母净利润155亿元，同比增长14%。
◎?去库存初见成效：公司存货从一季度的1544亿元下降至1408亿元，库存周转天数由90天下降至77天，显示在产销节奏管理上更为积极。
◎?海外市场发力：今年前七月比亚迪乘用车及皮卡海外销量55万辆，同比增长超130%，销量已超去年全年。
欧洲市场插混车型销量同比增长52%，比亚迪在多个新兴市场的销量爬坡明显（覆盖区域已经实现了100多个），全球化布局正逐步开花结果，今年海外销售的预期大概在100万左右，超过了80万的目标。
这些积极因素体现出比亚迪依然具备规模优势和全球视野，是行业少有的能够在高压竞争环境下保持产销稳定的车企。
不过，在这些亮点背后，也存在一些不容忽视的挑战：
◎?毛利率承压：二季度卖车毛利率降至18.7%，比一季度下滑5个百分点，单车毛利也降至2.6万元
◎?单车净利下降：净利仅为0.49万元，环比一季度减少0.4万元，研发投入的大幅增加成为主要拖累。
◎?研发费用攀升：二季度研发支出达到154亿元，环比增加12亿元，在智能化、自研芯片和新一代产品周期上持续投入，短期对利润形成挤压。
在市占率层面，比亚迪的整体表现同样承压。
2024年二季度公司市占率曾达到36%的高点，而在今年二季度已降至31%。
其中插混车型市占率下滑尤为明显，随着越来越多的车企学习理想和问界提供中大型SUV产品，这里找到了破局的办法，开始提供插电混动（含增程）产品，市占率从50.4%下降至39%，这种产品的定义是扩展的，并不是我们之前看到的插电混动的主力区域（紧凑型轿车+中型SUV）。
“喜中有忧”的是：在销量和海外扩张继续增强，去库存成效显著的同时，盈利能力承压，正处于“高投入换未来”的关键阶段。
Part 2 挑战与出路：在承压中蓄势
比亚迪在中国市场的地位，也让其他自主品牌和新势力，正想办法通过差异化策略挑战其主导地位。
比如，小鹏通过Mona将城市NOA下探至10-15万元区间，满足中低端消费者对智能化的需求。而零跑的B系列则以性价比取胜，与比亚迪的主要产品形成直接挑战。吉利则是全面对标，用更大的空间，更低的价格打造产品矩阵。
虽然比亚迪擅长通过价格战维持竞争力，但在“反内卷”政策的约束下，在价格上的灵活性受到限制，这使得竞争者获得了宝贵的窗口期。
同时，比亚迪在战略执行上面临多重挑战。但很多投入与动作也显示出积极的一面。
◎?技术与产品层面：比亚迪的第五代DM混动技术依旧是市场标杆，但竞争者的追赶速度加快。吉利的雷神电混、长城的Hi4等不断缩小差距，使比亚迪的插混优势不再像过去那样稳固。
积极的一面是：比亚迪在电驱、电池和整车平台上仍有成熟的体系优势，并且通过e平台3.0 EVO加快纯电车型迭代。短期竞争加剧，但长期依然有能力保持技术领先。
◎?智能化短板与追赶：与小鹏、理想相比，比亚迪在辅助智能驾驶上动作偏慢，天神之眼系列规模很大，用户感知不够突出。
这一领域已经开始补课：不仅与英伟达、地平线、华为等合作，还计划自研芯片，方向正确，研发的高投入正是为了弥补这一差距。
◎?海外扩张与资本开支：比亚迪在欧洲、东南亚等市场的销量快速增长，尤其在欧洲插混需求大增背景下，具备明显优势。
海外工厂建设虽推高了资本开支（固定资产二季度环比增加110亿元），但也为未来的本地化生产和政策合规打下基础。短期看财务承压，长期则是“先苦后甜”。
腾势、仰望、方程豹等高端品牌已经在市场上初步建立认知，销量占比不足7%，对整体利润贡献有限，这些中高端的存在为比亚迪打开了更广阔的品牌空间。
随着产品力提升和用户口碑积累，高端化有望逐步改善公司整体毛利率结构。
比亚迪当前正处于“承压中蓄势”的阶段。
◎?一方面，盈利能力短期承压；
◎?另一方面，研发投入和全球化布局正在为未来竞争力积累能量。
若能在2026年前后实现智能化追赶、海外市场放量、高端化提速，盈利曲线有望重新改善。
小结
比亚迪上半年的成绩，和全球大部分规模型企业相似（大众、丰田），照出汽车行业的处境：规模还在增长，营收还在涨，但利润越来越难守。
新能源车市场已经从“卖得出去”进入“怎么赚到钱”的阶段，而比亚迪正试图用高投入为未来换取更多确定性。以天神之眼为核心的智能化能否追赶头部对手，海外市场能否兑现放量，高端品牌能否撬动利润结构，都是需要时间验证的问题。
